场内配资平台耐心资本崛起保险资管能否扛起服务新质生产力的大旗？

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　　作者胡群

　　站在“十四五”收官与“十五五”谋篇布局的关键节点，中国大资管行业正经历一场深刻的结构性重塑。截至12月30日，上证指数收于3965.12点，年内累计上涨超700点，涨幅超23%，创近五年最佳表现。在这轮以科技、高端制造和高股息资产为主线的结构性行情中，以保险资金为代表的长期资金持续净流入，成为稳定市场中枢、支撑新质生产力估值的重要力量，“耐心资本”正从制度构想转化为真实市场动能。

　　中保投资董事长贾飙12月27日在中国财富管理50人论坛2025年会上指出，大资管行业已从监管套利驱动的粗放增长，转向以“服务新质生产力、构建耐心资本、防范系统性风险”为内核的高质量发展新阶段。他强调，在低利率、资产荒与AI革命三重压力下，唯有通过制度精准回应、能力系统升级与子行业错位协同，才能支撑“十五五”期间金融供给侧改革的深层目标。

　　这一判断不仅关乎行业格局变迁，更触及国家金融体系如何有效引导长期资本流向科技创新、先进制造与绿色转型等关键领域的根本命题。大资管，正在从市场工具升维为国家战略支点。

　　中国大资管行业的演进可划分为四个阶段：2003—2007年为起步期，标志性事件包括银行理财业务制度化、保险资管公司成立；2008—2018年进入扩张期，各类机构依托监管差异开展通道业务，非标资产快速膨胀；2018年资管新规出台后，行业进入规范调整期，打破刚兑、统一标准、压降嵌套；2023年起，伴随经济结构深度转型，行业迈入以功能定位和制度适配为核心的转型升级期。

　　据中国银行保险资产管理业协会党委委员、秘书长贺竹君近日公开披露，当前国内大资管市场受托管理总规模已接近180万亿元，其中银行理财、保险资管与信托业务合计近100万亿元，仅银行理财与保险资管两者规模就约70万亿元，其中保险资金运用余额中长期资金占比显著，以10—30年为主的期限结构、稳健的风险偏好，成为资本市场的“压舱石”。这一数据印证了监管框架整合后“银保信”体系在大资管生态中的主导地位。

　　截至2025年三季度末，保险资金长期股权投资余额已突破2万亿元。贺竹君指出，保险资金正通过“直投+基金”双轮驱动模式，为科技创新、高端制造、生物医药等战略性新兴产业提供覆盖种子期、成长期到成熟期的全生命周期资本支持。这标志着保险资管从传统固收配置者，向新质生产力核心赋能者的角色转变。

　　从发展历程和规模演进角度看，过去20多年，我国保险资管行业实现了从无到有、由弱到强的跨越式发展，形成了广泛的投资品类，具备长期资金管理特色，到2024年底已成为我国第一大资管子行业，管理资金规模达33.30万亿元，同比增长10.60%。从2015年到2024年，保险资管规模稳步增长，年复合增速达11.65%。

　　从资产配置结构看，保险资金仍以固收为主：债券占比46%，存款14%，资管产品20%，权益类（股票+基金）仅占11%—13%。但趋势正在转变。2024年以来，监管部门密集出台政策鼓励中长期资金入市，包括优化权益投资考核机制、调降股票风险因子等。贾飙透露，多家大型保险公司已制定计划，将新增保费的20%—30%投向高股息股票、优先股及未上市股权，重点覆盖半导体、新能源、生物医药等新质生产力核心赛道。

　　这种转向的背后，是底层资产逻辑的根本性迁移。过去二十年，房地产与基础设施构成资管行业的主要收益来源；如今，随着地产投资回落、地方债务约束强化，传统优质资产供给锐减。与此同时，“十五五”规划明确提出“积极发展股权和债券直接融资”，推动金融资源向科技创新领域倾斜。保险资管因其规模大、成本低、期限长，被视为最适格的长期资本提供者。

　　然而，现实约束依然突出。贾飙认为，首先是资产端困境。尽管利率出现双向波动迹象，但十年期国债收益率仍徘徊在1.80%—1.85%区间，长期限、高收益资产稀缺，“资产荒”持续压制投资收益。其次是负债端硬约束。保险资管属于典型的“负债驱动型”资产管理模式，其投资行为必须满足偿付能力监管要求。

　　第三是人才断层。贾飙指出，当前行业不缺传统金融人才，但严重缺乏三类新型复合型人才：一是懂科技的投资人才；二是具备国际视野的投资人才，可参与全球产业链重构；三是兼具技术理解力与组织管理能力的领军者，能够搭建适配长期投资的治理架构与激励机制。

　　针对上述瓶颈，贾飙提出四项制度建议：一是合理降低未上市股权的风险因子，以匹配其长期回报特征；二是适当放宽海外投资限制，拓展全球资产配置空间；三是扩大宽基ETF品种与交易机制，提升流动性管理效率；四是加速REITs试点扩容，打通“Pre-REITs—私募REITs—公募REITs”全链条，为保险资金提供标准化长期资产出口。

　　放眼整个大资管生态，贾飙认为“十五五”期间必须确立五大发展方向：服务实体经济（聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”）、防范化解风险（尤其关注中小金融机构与跨市场传染）、推动科技创新驱动（AI在投研、风控、客户服务中的深度应用）、加强投资者保护（特别是养老资金安全），以及构建错位发展格局。

　　所谓错位发展，核心在于回归资金本源。银行理财应聚焦流动性管理，满足居民短期财富增值需求；公募基金专注相对收益与工具化产品；保险资管则必须拉长久期、下沉信用、增配权益，真正承担起“耐心资本”职能。只有各子行业基于自身资金属性明确定位，才能避免同质化竞争，形成梯度清晰、功能互补的行业生态。

　　监管体系亦需同步进化。目前，不同资管产品在会计分类、风险计量、信息披露等方面仍存在标准差异，易引发监管套利。贾飙建议由国家金融监督管理总局牵头，建立统一的产品分类框架与风险计量口径，并推动建立覆盖“募投管退”全流程的数字化监管平台，利用AI实现穿透式监测。

　　大资管行业的未来，不再取决于规模增速或渠道争夺，而在于能否成为国家创新体系的有效组成部分。保险资管的“耐心资本”角色，本质上是对金融短视主义的矫正，是对科技创新长周期规律的尊重。但耐心不是被动等待，而是制度设计、能力构建与战略定力的综合体现。在“十五五”开局之际，中国金融体系能否通过大资管改革，真正打通长期资本与新质生产力之间的血脉，将决定其在全球科技与产业竞争中的底层支撑能力。这不仅是行业的课题，更是国家金融能力建设的关键一役。